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大乐透开奖号码 国际金融危机十周年再反思

浏览量:    发布时间:2018-07-05    编辑:dede58.com

 

十年了,这场危机还未过去,历史罕见。

全球依然深处其中,经济、社会、政治甚至军事、人道的影响还在发酵。

我们也只能做个简单的回顾和分析,因为未来还没来,我们还看不到这次危机的全貌。

就算危机概率是三十五亿分之一

2007年,国际金融危机爆发前一年,发生了美国次贷危机。买房贷款一般要有首付、收入证明,并把房子抵押。而次贷没有前两个条件。结果,一旦房价下跌,穷人没钱还不了贷款,即便富人也不还了。所以次贷危机发酵很快。

但当时基本没有任何人料到其严重性。我那年写的有关分析文章获了奖,应是当时国内研究最深的,但也认为次贷危机是局部性的。

美国监管当局也这么认为。2001年美国互联网泡沫破裂,加上“9·11”,经济亟待振兴,就推出宽松货币政策,结果房价一直上涨。时任美联储主席的格林斯潘开始担心,试图提高利率,效果适得其反,只要美国提高利率,全球投机资金就进去,于是房价继续上涨。2007年美国房价突然下跌,就出现违约。监管当局没料到其严重性,要么让一些机构倒闭,要么选择性救一些。

2008年8月,美国第四大投行雷曼兄弟出事了。我当时问美国财长保尔森,为什么你救美林,不救雷曼?他很机智地回答,我就这么多能力,只能救一个。

为什么雷曼倒掉引起这么大后果?事后才想起来,因为雷曼是一个清算机构,是一个交易所,不是一般金融机构,它一倒就没法清算了,一下就引发了连锁反应。

这时人们开始注意到“系统重要性金融机构”,它们是支柱,它们倒掉,大厦就倒了。

国际金融危机爆发了,它不是一个雪球滚下来,不是雪崩,是整个山倒了!

美国人没有经验,开始的做法是,我把你的坏账买下来,但几乎无效。真正有经验的是老牌的英国人,我注资,资本充足率要求8%,我注资一块钱,就解决了十二块五的事儿。而美国人是用十二块五解决十二块五的事儿。

因为美国人怕这样做是国有化。英国人不争论,哪招好使就用哪招,先控制住局面再说。所以危机开始第一个月,美国人根本控制不了,九州大帝高手论坛,天天烧钱,就是无效。而英国人一锤子下去就稳住了。美国人这才学会原来得这么干,也开始到处注资,才把局面稳定下来。美国政府当时是怎么救通用汽车的,美联储居然直接给通用贷款,而不是通过商业银行贷款,因为商业银行全在去杠杆,这是极其超常规的做法。

经过这次危机,人们有了新认识:我们不是上帝,危机一定会发生,你可以通过对冲把风险无限化解,但不可能是零,总有一个风险会出现,请注意这次危机概率是三十五亿分之一。而且,危机爆发后,一定要抢救,甚至超常规抢救,抢救是要有技术的。

反过来看,2004年中国银行业改革就显得非常必要,改革后的资产负债表很健康,否则中国根本挺不过这次危机。2002年中国的银行坏账率达到20%,资本充足率只有4%,都够倒闭5遍的了。

应对政策走进死胡同

金融危机是资产负债表衰退的危机,是快速去杠杆,衰退又可在企业、家庭、政府和金融机构间互相传递。

美国这次最早爆发的是家庭资产负债表衰退,然后传递到金融机构,政府抢救,政府负债又快速上升。欧债危机是另一种形式。希腊是高福利国家,财政不够,靠发债补,某天发不出去了,于是政府资产负债表衰退,传递给持有政府债券的金融机构,然后企业获得不了融资,然后传递到家庭。

应对资产负债表衰退的办法是反其道行之,就是加杠杆:民间去杠杆,政府就要加,这就是QE的来源,除了扩大货币供应量,把利息降到最低,更重要是购买国债。2008年后各国央行资产负债表都急速扩张。

大萧条前,www.944966.com,买房要全款,所以上次大危机时杠杆率很低,又没有加长杠杆这个回旋工具,所以出现剧烈冲突,大公报彩经,出现了一战、二战。

后来才有了按揭贷款,把杠杆拉长,就不会出现急速崩溃。2008年这次没有演变成大的经济的危机,就是靠宏观政策把杠杆持续加大,寅吃卯粮。

不过这也会有新问题:杠杆越来越长,突然维持不住,就垮了,于是继续加杠杆来防止快速去杠杆。

十年之后会发现,用这种办法固然防止了更大衰退,但即便把总需求扩大到如此极致,对增长也没作用,把利率弄到零、弄到负,都不增长。

按经典描述,一个经济周期包括高涨、危机、萧条、复苏,复苏只是一个不长的阶段。但长达十年后,全球经济还复苏不起来,已经不是一个阶段的问题了,周期已经严重变形,出现迁延性维持性的状态。

于是经济学出现了很大困境,全球的危机应对政策走进了死胡同。

全球转向结构性改革

为什么全球经济长期复苏无力?核心是金融危机前一直到现在,全球的全要素生产率都在下降,几乎都在零左右,这预示着上一轮技术革命结束了,新一轮在哪里还不知道,于是出现停滞。美国前财政部长萨默斯说,世界经济进入长期停滞。似乎越来越被验证。黎明前的黑暗是最黑的,就是现在的状态。

学界多数看法是,互联网也提高了效率,但远远算不上革命,它不是汽车对马车的差别,更像对汽车内饰做一些优化。共享单车还是自行车,只不过是共享一下。

前几次技术革命都带来生产率和交通速度的成倍飞跃。下一次技术革命还要在这方面有大提升才行。比如,以SpaceX为代表的商业航天、时速1000迈的超级高铁等,都在探索,但还没形成产业。

总之,在两次技术革命的漫长间歇期,原有政策走进了死胡同。于是全球政策转向,需求侧不管用,迫使我们向供给侧张望,就是结构性改革。这在G20杭州峰会得到了各国一致认同。

其实美国现在也是结构性政策,美国优先,买美国货、雇美国人、减税,都是结构性改革。只不过美国承担全球责任,它一收缩,全球化就遇到很大挑战。

结构性改革关键是如何提高全要素生产率,引起经济增长,最重要的源泉是技术进步,技术进步比过去任何时候都更重要。中国的十三五规划等文件,创新都是第一位的。G20杭州峰会的结构性改革议程,也提出通过技术进步引领结构性改革。

但人们又不知道创新如何发生,在哪里发生,什么时候发生,它是不确定甚至带有偶然性的。

于是各国只能退而求其次,试图给创新创造一个良好环境,多浇水、多施肥、多撒种子,就是通过结构性改革,形成对创新的风投机制。

中国也不例外,十九大报告提出迈向高收入国家的关键三招:第一是“以供给侧结构性改革为主线,www.11989.com,推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革,提高全要素生产率”;第二是“着力加快建设实体经济、科技创新、现代金融、人力资源协同发展的产业体系”;第三是“着力构建市场机制有效、微观主体有活力、宏观调控有度的经济体制”。

创新其实是企业家精神,金牌单双王,是敢于冒险。所以供给侧改革最核心是激励兼容,让他敢去冒险,敢去创业。如果大家都不种庄稼,那永远不会有;都去种,没准儿就会长出一棵好苗子。

十年后风险依旧高企

国际金融危机虽已爆发十年,但现在还处在两次大周期的间歇期,目前仍是风险极高的时候。

美国中产阶级的工资自1990年代以来就没有增长。但同时美国人的收入在提高,是靠把价格上涨的房子抵押,把资产升值现金化等实现的。

不过一旦房价下跌,不仅房子没了,连吃喝都没了,裸泳者暴露出来,这才大梦初醒,这才发现自己收入如此之低,负债如此之高。这就是收入分配的极化效应,金融放大了这种效应。于是才出现占领华尔街,持续影响多国政治。

在两次技术革命间歇期会不会开启去全球化?一旦开启,水落石出,风险非常大,好比江河退水时极易滑坡崩岸。全球经济一方面紧密联系,另一方面又不同步,这增大了风险和政策拿捏难度。为了自保,262686.com,关起门来,以邻为壑,就导致宏观政策不协调。现在都担心美国一缩表会不会引起更大问题。危机一旦发生,没一个能独善其身,覆巢之下,安有完卵。

高杠杆下,风险变得更大,出问题就不仅出在实体,而是首先出在金融,金融危机是瞬间性、崩溃性的,就是明斯基时刻,就是灰犀牛。

如果美国缩表,不再购买国债,并抛出国债,美国股市可能大跌,然后就不知道然后了。

中国2015年股灾已经证明了,只要价格跌下去,就会像滚雪球一样快速衰退,所以政府不得不救市。

但现在全球都这么高杠杆,一旦出问题,各国想稳住都不一定有能力了。

所以尽管美国经济好转,要退出QE了,但退的是扭扭捏捏、羞羞答答,第二只靴子总是不落地,整个市场在恐慌中等待和度过,天天就盯着美国政策了。

坦率讲这极不正常,你等于把全部希望寄托在一个宏观政策上,看政策不看经济,经济没看头了,就看政策能不能把局面和高杠杆稳住,稳不住就崩溃,变成惊弓之鸟、杯弓蛇影、草木皆兵了。

现在各国的头上都有一个巨大的堰塞湖,是这么多年宽松政策导致的,美国资产负债表扩大了4倍,中国货币供应量也不用说了。高处不胜寒,退也不是,进也不是,进的话是更高的杠杆,树不能长到天上,堰塞湖可能崩;退的话稍有不慎是更大风险,堰塞湖也可能垮。

2008年10月9日,纽交所门前沮丧的交易员。

这就是现在的困境。但另一面也说明国际政策协调的重要性,逼着大家要商量,不能各自乱动、大动,要形成恐怖平衡。但现在又有去全球化的风险。

这次大危机也说明,二战后的全球治理体系要做大的改变。因为理念过时了,过去是非黑即白原则,必须变成跟我一样,才能做生意。但金融危机后,这个体系的效能下降,特别是出现治理破碎化。“一带一路”倡议尽管有很多不完善,但重要的是其原则是共商、共建、共享,是在商言商。

对中国经济有信心

十九大报告提出,2035年基本实现现代化,这比小平同志当年的构想提前了15年。而且这次大会及时、科学、历史性地提出,中国社会主要矛盾发生了重大转变。

我们对中国经济是有信心的。因为有几点是可预期的。

一是消费会持续增长,背后是收入持续增长。2009年后中国居民收入占比开始上升,一直快于GDP增速,更重要的是农民收入增速更快。

于是我们看到,一方面产能过剩,但冰箱、洗衣机、电视机等不过剩;房子不好卖,但家具、家装火爆;本来我们预计今年汽车销售下降,但结果还是上升,实际载重车、商用车、进口品牌车是下降的,但自主品牌是上升的,SUV十大品牌有八个是自主品牌。

现在农村消费就像1990年代的城市消费,正从万元级向十万元级过渡,这延长了一系列产业生命周期,至少是几年喘息。

二是占比已超过50%的服务业会继续上升,不是一般的餐厅旅馆,而是高端的医疗、教育、互联网、金融、物流、养老等。

三是研发投入占GDP比例会继续上升。70%以上是企业投的,因为人工越来越贵。我去参观美的公司,职工都是西装革履,变成了研发型企业,其刚并购了机器人四巨头之一的德国库卡。前两年大家对升级中高端还很悲观,但现在苗头和趋势越来越明显,企业在分化,优秀企业在冒出来。

中国近年专利申请快速增长,尽管质量不一定高,前沿科技也出现群体性进步。这是好苗头,大家开始播种了,开始成长了,这是最重要的,是希望所在。

创新一定是人才问题,更根本是激励问题。对所有孩子都要搞风投,长大后愿意创业创新都去创业创新。市场机制就是激励机制,要通过改革形成好的机制安排,调动各方积极性,形成力争上游的局面和气候。

中国城市化还没完成,至少还有1015年的城镇化过程,关键要有一个体制改革,香港特码九坛玄机图,让这个红利释放出来。

总之,未来几年维持相对高的6%以上的增长看来没有太大困难。这种态势如果能保持15年,就是另一番局面了。

金融危机十年后,如果说美国的泡沫是股市,的泡沫就是房地产。2014年后,房地产市场历史性地过了黄金时期,价格泡沫变成核心问题。与其让它崩掉,不如让它慢撒气。

这个过程应该能掌控好。因为二线城市以下已经撒掉了,量价齐跌,形成鬼城,跑也跑不出来。现在销售转好,是恢复性的。银行业很多坏账是在这些城市,后台账本我们看得很清楚。

现在就剩一二线了,用限购限售让新的投资者不进来,让泡沫不再吹大,彩霸王论坛281333,然后用租来慢撒气,土地向大城市倾斜,农村集体建设用地进入租房市场。如果人口继续涌入,就用设立雄安新区的办法,哪个城市臃肿,就划个新区来疏解,雄安最重要的一个改革就是房子是租、不卖。

唯一看不懂的是人口老龄化。与此同时似乎有一个应对办法,变现庞大的国有资产,变成养老金资产。这也是一次改革红利的释放过程。

(采访整理 记者 / 赵福帅)

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